1、债市表现：春节后从高频数据来看，各个行业开工和终端需求表现有所分化，经济总体呈现温和复苏，但并未展现出快速强势反弹的迹象，叠加政府工作报告将今年的GDP目标增速设定为5%，属于市场预期的下沿，导致市场对于未来稳增长政策的发力预期有所减弱。市场对于未来经济强预期修复的适当修正，导致国债期货春节后低位反弹。截至3月底，TS2306、TF2306、T2306合约季度环比上行0.26%、0.54%、0.81%。在现券市场整体回暖的情况下，国债期货反弹力度更大，反应的是市场对于未来经济反弹的力度有了适度的向下修正。海外方面，美国通胀居高不下VS银行业风险扰动下，美联储未来政策路径面临极大不确定，美债收益率大幅波动。截至3月31日收盘，10年期美债收益率季度环比下行40BP至3.48%，2年期美债下行35BP至4.06%。10-2年利差收窄。

2、政策动态：一季度宽信用稳步推进，信贷需求明显复苏的情况下资金利率逐步走高，央行通过大额投放逆回购来平抑资金波动，动则周度逆回购净投放量过万亿元。一季度央行持续超额投放逆回购，为银行提供长期资金。1-3月份MLF投放量分别为7790亿元、4990亿元、4810亿元，同期到期量分别为7000亿元、3000亿元、2000亿元。3月17日央行公告称于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），金融机构加权平均存款准备金率由7.8降至7.6%。一季度大额逆回购投放、连续超额续作MLF、意外降准均印证货币政策保持流动性合理充裕的总基调没有变，继续为宽信用营造有利环境。

3、债券供给：一季度政府债发行持续放量，其中国债净发行2889亿元，发行进度9.14%；地方债发行17472亿元，发行进度38.65%，其中新增专项债14326亿元，发行进度37.7%。

4、策略观点：二季度来看，经济复苏的大趋势较为明确，央行3月意外降准也是继续印证稳增长的决心，同时也表明在实体融资需求好转的情况下释放长期资金来助力宽信用，因此我们对十年期国债期货的长期走势维持谨慎偏空的观点。而从近期央行逆回购的投放规律来看，每当DR007上行至2%以上时逆回购投放量加大，可见将资金利率维持在2%是央行较为满意的水平，维持流动性合理充裕的情况下短端的两年期国债期货走势预期会相对稳定，推荐多TS空T的做陡收益率曲线策略。