西南证券股份有限公司郑连声近期对赤峰黄金进行研究并发布了研究报告《黄金上行周期，业绩有望底部反转》，本报告对赤峰黄金给出买入评级，当前股价为18.0元。

赤峰黄金(600988)

投资要点

事件：公司发布]2022年年报，2022年实现营业总收入62.67亿元，同比增长65.67%；归母净利润4.51亿元，同比下降22.57%；扣非净利润4.01亿元，同比下降24.90%。

2022年产量不及预期，成本上升拖累业绩。2022年公司实际黄金产量13.57吨，同比+67.61%，低于2022年黄金产量15.76吨的目标，公司毛利率28.64%，同比下滑4.62%。主要原因一是2022年度矿石品位较上年度有所下降，原材料、能源价格上升导致材料费和电费较上年度大幅上涨，单位成本上升；二是金星资源纳入合并范围后所得税有效税负率上升；三是并购过程中形成的评估增值在本年度摊销金额较大。

关注降本控费，并购持续提供黄金增量：根据公司年报，2023年公司将保守计划黄金产量，重点关注降本控费。合并范围内总体矿产金产量计划不低于14.6吨。公司通过认购增发股份、竞标摘牌、二级市场增持等方式投资铁拓矿业，截至报告期末持有其已发行股份的13.05%，加强了在西非的战略布局。公司收购新恒河矿业51%股权，取得云南洱源溪灯坪金矿控股权，该项目处于建设期，一期设计采选规模为14万吨/年，待探矿权转采矿权后，采选规模和黄金产量将进一步提高。

金价仍处上行周期，黄金业务保持量价齐升：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。黄金价格中枢有望继续向上，为公司带来业绩与估值的双击效应。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为9.2亿元/13.4亿元/15.3亿元，对应EPS分别为0.55元/0.81元/0.92元，三年归母净利润复合增长率为50.3%，对应PE值33/22/20X，维持“买入”评级。

风险提示：黄金价格下跌风险，矿山达产不及预期风险，海外运营风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东亚前海证券李子卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.83%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.19亿，根据现价换算的预测PE为19.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为23.7。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，赤峰黄金（600988）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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